01
業務概覽
茂生農經 (1240，Morn Sun Feed Mill) 成立於 1967 年，為台灣本土專業飼料製造商暨農畜產垂直整合業者。主要業務分三大板塊：(1) 禽畜飼料 (營收約 75%) — 生產豬飼料、雞鴨鵝飼料，取得 ISO22000/HACCP 認證；(2) 大宗穀物銷售 (約 5%) — 進口黃豆、玉米等穀物貿易；(3) 禽畜養殖銷售 (約 20%) — 契約飼養與自有養殖場經營，推出自有品牌「富翁蛋」洗選蛋、液蛋及生鮮肉品，已打入全聯、家樂福等主流零售通路。穀物原料向國際大廠如 Cargill、ADM 等採購。
02
供應鏈
上游 (原料與飼料)
- 穀物原料: Cargill、ADM — 進口黃豆、玉米、小麥
- 飼料生產: 茂生自有飼料廠 (ISO22000/HACCP 認證)
中游 (養殖與加工)
- 茂生農經 — 契約飼養、紅羽土雞/鴨鵝養殖、洗選蛋加工
下游 (通路與終端)
- 零售通路: 全聯、家樂福
- 業務通路: 烘焙坊、早餐連鎖店、團膳業者
03
客戶與供應商
主要客戶
- 飼料客戶: 國內豬農、禽類養殖戶
- 食品零售: 全聯、家樂福 — 「富翁蛋」洗選蛋與生鮮肉品
- 業務客戶: 烘焙坊、早餐連鎖店、團膳業者 — 液蛋與肉品
主要供應商
- 穀物貿易: Cargill、ADM — 進口黃豆、玉米、小麥
- 契作農戶: 合作養殖農民
04
財務表格
估值指標 (股價 $59.20 as of 2026-03-26 | TTM 截至 2025-09-30 | Forward 預估至 2025-12-31)
| 本益比（TTM） | 預估本益比 | 市銷率（TTM） | 股價淨值比 | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|
| 11.82 | N/A | 0.95 | 1.80 | 22.53 |
年度關鍵財務數據 (近 3 年)
| 2024-12-31 | 2023-12-31 | 2022-12-31 | |
|---|---|---|---|
| 營收 | 2856.90 | 2910.17 | 3370.80 |
| 毛利 | 325.15 | 294.55 | 251.94 |
| 毛利率 (%) | 11.38 | 10.12 | 7.47 |
| 銷售與行銷費用 | 155.04 | 139.86 | 182.12 |
| 研發費用 | 6.15 | 4.07 | 4.85 |
| 管理費用 | 82.42 | 78.46 | 61.20 |
| 營業利益 | 103.63 | 79.77 | 0.93 |
| 營業利益率 (%) | 3.63 | 2.74 | 0.03 |
| 淨利 | 179.60 | 162.31 | 5.59 |
| 淨利率 (%) | 6.29 | 5.58 | 0.17 |
| 營業現金流 | 169.84 | 240.47 | -92.96 |
| 投資現金流 | -6.09 | -47.91 | -16.14 |
| 融資現金流 | -168.01 | -172.90 | 87.82 |
| 資本支出 | -28.21 | -24.80 | -17.29 |
季度關鍵財務數據 (近 4 季)
| 2025-09-30 | 2025-06-30 | 2025-03-31 | 2024-12-31 | |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 698.17 | 663.46 | 683.66 | 724.01 |
| 毛利 | 72.75 | 83.70 | 87.04 | 81.11 |
| 毛利率 (%) | 10.42 | 12.62 | 12.73 | 11.20 |
| 銷售與行銷費用 | 41.25 | 38.27 | 40.32 | 36.19 |
| 研發費用 | 1.68 | 1.51 | 1.79 | 2.12 |
| 管理費用 | 19.16 | 18.50 | 18.91 | 22.46 |
| 營業利益 | 18.86 | 28.02 | 20.00 | 31.59 |
| 營業利益率 (%) | 2.70 | 4.22 | 2.92 | 4.36 |
| 淨利 | 66.67 | 55.56 | 47.67 | 52.50 |
| 淨利率 (%) | 9.55 | 8.37 | 6.97 | 7.25 |
| 營業現金流 | 67.31 | 19.17 | 71.95 | 79.20 |
| 投資現金流 | 29.55 | 4.86 | -20.84 | -19.37 |
| 融資現金流 | -76.13 | -53.20 | -56.74 | -48.16 |
| 資本支出 | -6.61 | -3.02 | -8.99 | -4.02 |